14 Октября 2009

Нефтяная отрасль России. Рынок, компании, тенденции.

С начала гoда цены на нефть прoдемoнcтрирoвали неплoхoй рocт – прирocт к авгуcтoвcким макcимумам превышал 65%, чтo, неcoмненнo, пoзитивным oбразoм oтразилocь на динамике финанcoвых пoказателей рoccийcких нефтегазовых компаний, котировки акций большинcтва из которых отыграли значительную чаcть понеcенных в прошлом году потерь. Аналитичеcкий обзор по нефтегазовой отраcли подготовлен аналитиками ГК «АЛОР».

Рынок нефти

Динамика рубля, в cвою очередь, определяетcя нефтяными котировками. Активно проводимая c конца прошлого года девальвация главным образом осуществлялась для поддержки нефтегазовых компаний, поскольку значительная доля от производимой продукции направляется на экспорт. И чтобы частично нивелировать потери от резкого обвала нефти, государство стало активно проводить политику девальвации, которая традиционно популярна в кризис и отчасти является необходимым шагом для повышения конкурентоспособности продукции на внешних рынках.

Диапазон стоимости нефти 60–70 долл. за 1 бр является вполне приемлемым как для производителей, так и для потребителей, что подтверждается и ростом темпов добычи нефти в России с начала года. Среднесуточная добыча нефти в стране с февраля 2009 г. стала постепенно расти, в результате чего уровень добычи вернулся к уровням октября 2008 г., когда и начался спад. В августе был достигнут максимум по добыче (1 359,9 тыс. т), что на 2,2% выше уровней декабря 2008 г., когда добыча составляла 1 330,5 тыс. т. Рост добычи нефти в России, в свою очередь, привел к росту объемов переработки нефти, в апреле текущего года был зафиксирован годовой минимум по переработке 604,4 тыс., после которого начался активный рост (10,7% с апреля по август текущего года). Рост и одного и другого показателя набирает обороты, но, к сожалению, спрос на нефть пока остается на достаточно низком уровне, что подтверждается и снижением среднесуточного экспорта «черного золота», особенно с мая текущего года. В связи с этим наблюдаемый с начала года взлет котировок главным образом носил спекулятивный характер. Фундаментальных предпосылок для столь сильного роста не было.

Запасы нефти в наиболее развитых странах эквивалентны 63 дням потребления, в то время как баланс имеет место при 53 днях, т.е. уже сейчас наблюдается дисбаланс. ОПЕК также активно наращивал уровень добычи, начиная с апреля 2009 г. и при этом сохраняя квоты на добычу с начала года. Запасы нефти в США, крупнейшем импортере «черного золота», оставались высокими на протяжении практически всего года, и лишь сезонный фактор частично повысил спрос на сырую нефть и нефтепродукты. Но при этом, несмотря на близость завершения сезона отпусков в США, запасы дистиллятов в настоящее время более чем на 20% больше запасов аналогичного периода 2008 г. Спрос со стороны Китая, несмотря на тенденцию к росту в течение года, также отставал от показателей прошлого года и лишь в августе приблизился к ним. Учитывая данные факторы, можно сделать вывод, что многие и мировые, и отечественные производители нефти и нефтепродуктов, увеличивая объемы запасов и добычи, закладывали слишком оптимистичные ожидания дальнейших перспектив спроса.

ОПЕК играет значимую роль в формировании цен на нефть, в т.ч. и за счет квот. Летом картель обозначила уровень цены на нефть в диапазоне 70–80 долл. за 1 бр как наиболее приемлемый. На наш взгляд, данный уровень действительно справедливый, поскольку приемлем и для производителей, и для потребителей. Мы считаем, что потребителям необходимо удерживать спрос, чтобы цена оставалась на таком уровне, поскольку низкие цены делают нефтяной бизнес нерентабельным, а резкий рост спроса, в свою очередь, может в очередной раз сильно разогнать стоимость «черного золота».

Перспективы цен на нефть в среднесрочной и долгосрочной перспективах неоднозначны. Восходящий тренд стоимости нефти носит спекулятивный характер, поскольку, как сказано выше, существенных фундаментальных предпосылок не было и рост отражал не реальные потребности в сырье, а интересы спекулянтов, у которых была масса свободных денежных средств (в т.ч. и из выделенных на борьбу с кризисом). Этот спекулятивный рост заставил многие развитые страны прибегнуть к мерам, ограничивающим действия спекулянтов на сырьевых площадках. Федеральная торговая комиссия США (FTC) намерена контролировать цены на нефть посредством ввода новых правил работы на американском оптовом нефтяном рынке, которые вступят в силу 4 ноября 2009 г. Новые правила предполагают ответственность за несоответствующие действительности публичные заявления о планируемых ценах, запасах или предложении нефти и нефтепродуктов, а также за фальсифицированную статистику и отчеты. FTC будет более внимательно отслеживать попытки искусственно занижать предложение на американском рынке путем выведения танкеров в оффшоры, закрытия нефтеперерабатывающих заводов на ремонт в период пикового спроса и цен или увеличения экспорта в период низких цен ради сокращения запасов нефти на складах. Штрафы за нарушения будут составлять до 1 млн долл. в день. Данные меры несут в себе риски более масштабной коррекции от текущих уровней по стоимости нефти – особенно если ведут к потере интереса со стороны хеджевых фондов, средства которых и разогнали рынок до текущих уровней. Не исключено и то, что будут разработаны новые, «теневые» механизмы, которые изменят систему ценообразования на рынке сырья.

Спекулятивный характер текущего роста цен на нефть отчасти подтверждается и заявлениями российских чиновников. Так, министр финансов РФ А. Кудрин недавно заявил, что высокая цена на нефть главным образом обусловлена высокой ликвидностью на рынке, что подтверждается значительными объемами торговли фьючерсами на биржах. Одновременно с этим в разы увеличился объем невыкупаемых контрактов – если раньше не выкупались примерно 20% контрактов, то сейчас этот показатель достиг 50%. Данный фактор является наиболее существенным риском развития коррекции на сырьевом рынке, что учитывается и правительством РФ, которое закладывает в бюджет на 2010 г. цену 58 долл. за 1 бр по нефти Urals.

Перспективы потребления нефти и нефтепродуктов в РФ достаточно пессимистичны. Снижение индекса промышленного производства свидетельствует о сокращении производства, что приводит к падению спроса практически на все виды сырья, в т.ч. на нефть и нефтепродукты. В связи с этим при построении прогнозов относительно перспектив спроса на сырье акцент стоит делать на перспективы реального сектора экономики РФ основной проблемой которого по-прежнему являются финансирование и высокие ставки по кредитам, а также снижение спроса практически на все виды продуктов и услуг.

Отдельно следует сказать о действиях правительства РФ в сфере регулирования экспортных пошлин. На наш взгляд, политика мониторинга предыдущих цен наиболее оптимальна при сложившейся рыночной ситуации. Так, когда цена на «черное золото» резко и существенно снизилась, пошлина была слишком завышена и новая методика расчета сгладила последствия. В настоящий момент данная методика не теряет актуальности, поскольку в случае роста стоимости повышается и экспортная пошлина, что, на наш взгляд, является верным и обоснованным. Так, пошлина снижалась при падении цен на нефть и возрастала при стабилизации стоимости «черного золота». Повышение экспортной пошлины на нефть способствует получению дополнительных доходов в бюджет.

Перспективы акций российских компаний

Акции Роснефти, на наш взгляд, особенно привлекательны для покупки на среднесрочную перспективу. Существенным драйвером роста может стать увеличение добычи на Ванкорском месторождении. Уже в 2010 г. добыча предприятия может существенно вырасти, а максимум, которого может достичь показатель добычи на Ванкорском месторождении, составляет 25,5 млн т в год. Нефть данного месторождения выглядит особенно привлекательно в свете нулевой пошлины. Целью по акциям компании является отметка 8,1 долл., что предполагает потенциал 6,58%.

Потенциал роста бумаг ЛУКОЙЛа существенно выше – 32,84% до целевой цены 72 долл. за акцию. Привлекательность данной бумаги связана с ее недооцененностью по фундаментальным показателям. Об этом свидетельствует сравнение показателей отчетности ЛУКОЙЛа с отчетностями многих других предприятий сектора. Кроме того, потенциал роста обусловлен возможным обнулением пошлин на некоторые месторождения компании. На наш взгляд, данная бумага является одной из наиболее перспективных «голубых фишек» на российском фондовом рынке, что подтверждается и интересом со стороны нерезидентов.

По нашим оценкам, бумаги компании «Газпром нефть» пока выглядят не столь привлекательно, что связано с фундаментальными факторами. Во-первых, отчетность предприятия за II кв. оказалась не такой позитивной, если сравнить ее с отчетностями других компаний отрасли. Во-вторых, ОАО «Газпром» планирует передать Газпром нефти только права на добычу, а не лицензии, как многие ожидали. Данный фактор в среднесрочной перспективе будет сдерживать рост акций, поскольку участники рынка ожидали прироста добычи нефти за счет получения лицензий. Целевой ценой по акциям эмитента является отметка 4,4 долл., то есть потенциал составляет 7,06%.

О будущем

На наш взгляд, достаточно бурное развитие и активные поиски альтернативных источников энергии не будут оказывать влияние на ценообразование нефти в ближайшее время, поскольку в настоящий момент нет реальных альтернатив, которые могли бы составить конкуренцию «черному золоту». Многие государства – и экспортеры, и импортеры – действительно заинтересованы во внедрении альтернативных источников энергии: уже используются поля с ветряными электростанциями, энергонезависимые дома с крышами, покрытыми солнечными батареями, прибрежные зоны с ветровыми и приливными электростанциями и т.д. Основной удар в случае развития конкуренции ожидает страны – экспортеры нефти, поэтому уже сейчас им, в т.ч. и России, необходимо вкладывать свои нефтедоллары в новые разработки источников энергии и представлять их миру.

В настоящий момент мы не видим угроз от развития альтернативных источников энергии для отечественной экономки, но считаем, что стране пора «слезть с нефтяной иглы», поскольку сильнейшая зависимость на нефти может, как показал опыт прошлого года, нанести удар как по отдельным предприятиям, так и по экономике в целом, учитывая, что большая часть доходных статей бюджета формируется как раз за счет нефтегазовых доходов. России необходимо задуматься над диверсификацией экономики.