Рынoк фикcирoваннoй cвязи за пocледние гoды развивалcя дocтатoчнo быcтрыми темпами, нo пoявление кoнкурентoв, а именнo мoбильнoй cвязи привелo в итoге к заcтoю в cфере фикcирoваннoй cвязи. Аналитичеcкий обзор по данной отраcли подготовлен аналитиками Группы компаний «АЛОР».
Ирина ШУЛЬГА
Рынок фикcированной cвязи
В начале 2000-х гг. шло маcштабное развитие полноценного маccового рынка фикcированной cвязи, ежегодный прирост числа абонентов превышал 40 – 50%. Замедлил рост числа абонентов фиксированной связи процесс перехода абонентов с фиксированной на мобильную связь. Это привело к падению абонентской базы операторов традиционной телефонии и снижению доходов от данных видов услуг. В период с I полугодия 2005 г. по I полугодие текущего года количество абонентов мобильной связи в России выросло на 86%, в то время как за это же время выручка от услуг местной связи увеличилась на 58%.
Основными драйверами роста доходов компаний фиксированной связи от услуг традиционной телефонии в последние годы были поправки к закону «О связи», регламентирующие порядок взаиморасчетов между основными участниками отрасли. Во второй половине 2006 г. введение принципа «платит звонящий» привело к резкому росту доходов МРК от услуг внутризоновой связи. Изменение принципов тарификации в I квартале 2007 г., по итогам I полугодия 2007 г., способствовало росту выручки от услуг местной связи.
В то же время во второй половине 2007 г. и в I-м полугодии 2008-го, когда существенных изменений в порядке взаиморасчетов и тарификации не происходило, выручка МРК от услуг зоновой и местной связи практически не изменилась, т.е. в последнее время снижение доходов происходит в основном за счет малых темпов увеличения тарифов на услуги местной связи, которые регулируются государством и растут медленнее инфляции. В перспективе позитивным фактором для МРК могла бы стать индексация тарифов на уровень инфляции, но в ближайшей перспективе увеличение тарифов начнет отставать от уровня инфляции, что снизит доходы.
Незначительное сокращение уровней доходов от основной деятельности заставляет операторов фиксированной связи делать акцент на «новых услугах», в частности, наибольшей популярностью пользуется доступ в Интернет. Отчасти тормозит развитие и то, что монополистам отрасли приходится заниматься модернизацией своих сетей: до 30% их номерной емкости обслуживают устаревшие аналоговые станции, следовательно, операторам надо заменить морально устаревшие цифровые станции, не способные поддерживать технологию NGN, переход на которую в ближайшем будущем станет одним из условий выживания операторов фиксированной связи.
Во второй половине 2008 г. экономическая ситуация в мире и России существенно ухудшилась. В первую очередь это было связано с резким обвалом котировок нефти с уровня 140 долл./баррель и нанесло существенный ущерб компаниям добывающего сектора. В текущих условиях российский сектор фиксированной связи выглядит предпочтительнее представителей остальных отраслей. Операторы фиксированной связи в меньшей степени были вовлечены в процесс «надувания» экономического пузыря, и отрицательный эффект от его «сдутия» для компаний фиксированной связи станет минимальным, к тому же падение цен на сырье ухудшило макроэкономические показатели, но напрямую не повлияло на результаты МРК. Подтверждают достаточно стабильную ситуацию в отрасли такие факторы, как исполнение в срок всех долговых обязательств, отсутствие дефолтов, достаточно сильные финансовые результаты компаний сектора, а также высокая дивидендная доходность по итогам 2008 г.
Основным риском для компаний фиксированной связи является долговая нагрузка. Так, размер чистого долга МРК в два раза превышает капитализацию операторов связи, но, на наш взгляд, они могут рассчитывать на помощь, в частности, за счет технических размещений облигаций. Кроме того, в нынешних условиях компании пойдут на сокращение своих инвестиционных программ. Операторам фиксированной связи также нужно будет сократить издержки, в частности, расходы на персонал, поскольку данные расходы составляют 30 – 40% от выручки.
Широкополосный доступ в интернет
В последнее время рынок широкополосного доступа (ШПД) является наиболее динамично развивающимся сегментом телекоммуникационной отрасли. Его нынешнее состояние аналогично ситуации в сотовой связи до момента создания национальных операторов: огромное количество разрозненных игроков и бурный рост абонентской базы при довольно высоких тарифах. В частности, высокие тарифы наблюдаются в регионах, поскольку для региональных операторов ШПД оптовые тарифы на Интернет на порядок дороже, чем в Москве и Петербурге. Соответственно, тарифы для конечных пользователей в регионах существенно выше, что не может не отражаться на показателе спроса.
Сейчас широкополосный доступ в Интернет является основным драйвером роста компаний фиксированной связи. Так, в 2007 г. рынок ШПД увеличился на 40%, а в 2008-м – примерно на 41%. В 2007 г. база абонентов удвоилась, в 2008-м продолжила активно увеличиваться и продолжит расти в 2009-м, хотя темпы роста могут незначительно замедлиться. Отметим, что для операторов фиксированной связи региональный рынок, где господствуют межрегиональные компании связи, является наиболее перспективным.
По итогам 2007 г., количество абонентов ШПД в России составило 5,6 млн человек, к концу 2008-го проникновение на рынке ШПД достигло порядка 19%, но в 2009-м возможно замедление темпов роста до 17%, что связано с сокращением инвестиций крупных участников рынка из-за недостаточности ликвидности. Основным риском для МРК является риск замедления темпов роста абонентской базы ШПД. Кризис все же затронул основных игроков рынка Интернет-доступа, пострадавших из-за дефицита ликвидности, и в результате они отказались от дальнейшей экспансии. Например, ОАО «ВымпелКом» и ОАО «АКАДО» снизили свои инвестиции и отложили выход в новые регионы.
В настоящий момент на долю ШПД пока приходится 15% всей выручки МРК, но перспективы велики, и особенно они будут реализованы при проникновении в регионы. Для этого нужно в первую очередь сократить тарифы.
Компании и фондовый рынок
Основной идеей, продолжительное время влияющей на динамику котировок компаний телекоммуникационного сектора, является объединение ОАО «Связьинвест». Базой станет ОАО «Ростелеком». Таким образом, в настоящий момент речь идет о национализации компании, а не о ее приватизации. Ожидание объединения существенно влияет на котировки телекомов. Мы видим перспективу в акциях «Ростелекома», что объясняется консолидацией на базе данной компании региональных телекомов. Однако здесь есть существенный риск, а именно: небольшой free-float. Так, мы не рекомендуем покупать крупный пакет акций, поскольку могут возникнуть трудности с его реализацией. Акции региональных телекомов также привлекательны для покупок, поскольку они недооценены рынком. Покупкам также способствует идея о консолидации на базе ОАО «Ростелеком», но обстоятельства до сих пор неизвестны, что повышает риски инвестирования в данные бумаги. Условия присоединения способны оказаться непривлекательными: в случае обмена бумаг региональных телекомов на акции «Ростелекома» коэффициенты могут быть существенно занижены, и это окажется невыгодно акционерам компаний, а значит, они не поддержат данный вариант консолидации. Более вероятным, на наш взгляд, вариантом станет консолидация контрольных пакетов региональных телекомов в ОАО «Ростелеком».
В целом бумаги телекоммуникационного сектора недооценены, поскольку при росте российского фондового рынка спросом в первую очередь пользуются акции нефтегазового, банковского и металлургического секторов. Удачный вариант для инвестирования в бумаги телекоммуникационного сектора – консолидация российского рынка после роста, что наблюдалось в конце августа – начале сентября.
Одними из наиболее привлекательных являются акции ОАО «Северо-Западный Телеком».
Это связано с низким уровнем задолженности. Стоит отметить, что компания сократила инвестиционную программу, но для нее это не было столь болезненно, как для многих других предприятий, что объясняется сравнительно невысоким уровнем долга. Справедливая стоимость ее акций, по нашим оценкам, – 0,51 долл. Таким образом, потенциал роста по акциям составляет более 55%. Также привлекательной компанией для инвестирования является ОАО «Уралсвязьинформ». На наш взгляд, его положение выглядит устойчивым, справедливая стоимость акций – 0,019 долл., что ниже рыночной цены более чем на 4%. Рекомендуем «держать» акции данной компании. ОАО «Уралсвязьинформ» значительно урезало свою инвестиционную программу, и в первую очередь – за счет перспективных направлений. Особенностью предприятия является более существенная зависимость от платежеспособности населения, поскольку значительная часть его доходов приходится на мобильную связь. Одной из наименее интересных компаний является ОАО «Южная Телекоммуникационная Компания». Сравнительно низкий уровень дохода при сравнительно высокой долговой нагрузке снижают привлекательность ее бумаг. Справедливой ценой по акциям компании является 0,04 долл., что ниже рыночной цены на 20%. Наша рекомендация по акциям компании – «держать».
Крупнейшие российские компании телекоммуникационного рынка
| Компания | Объем реализации в 2007 г., (млн руб.) | Годовой темп прироста объема реализации, %
| Прибыль до налогообложения в 2007 г., (млн руб.)
| Чистая прибыль |
| АФК «Система» | 350470,4
| 25,5
| 65575,1 | 40209,2 |
| ОАО «Связьинвест»
| 244337,5 | 12 | 51171,8 | 36941,4 |
| ОАО «ВымпелКом» | 183436,7 | 38,6 | 54238,7 | 37416 |
| ОАО «МегаФон» | 140393 | 38,8 | 46579 | 33966 |
| ТТК | 24092 | 35,5 | 3500,5 | 2235 |
| ОАО «Межрегиональный Транзит Телеком» | 20268,8 | 60,9 | 2645,3 | 1962,0 |
| ОАО «Группа компаний «Синтерра» | 11493,5 | 100,5 | 4644,5 | 3421,9 |
