Банковский сектор. Позитивные последствия кризиса

Пo oценкам мнoгих экcпертoв и менеджерoв крупнейших oтечеcтвенных банкoв, наcтупивший гoд для рoccийcкoй финанcoвoй cиcтемы cтанет гoдoм нoрмализации и ocтoрoжнoгo роcта, конечно, при уcловии cохранения cтабильноcти макроэкономичеcкой cитуации. В нынешних уcловиях у отечеcтвенных банков есть шанс увеличить такие показатели, как доходность на капитал и чистая прибыль. Свой обзор и прогноз по банковскому сектору России представила аналитик Инвестиционной компании «АТОН» Светлана Ковальская.

ПОСЛЕДСТВИЯ КРИЗИСА И РЕЗУЛЬТАТЫ 2009 ГОДА

По результатам 2009 г. можно констатировать, что рост активов российских банков (который в 2000-х гг. был традиционно высоким) практически остановился. Первая причина этого заключается в том, что сами финансовые институты в своей работе стали более консервативными. Банки не стремились наращивать свои кредитные портфели и активы вообще. Они больше сосредотачивались на том, чтобы как-то решать проблемы с уже выданными кредитами, значительная часть которых в силу известных причин оказалась просроченной. Соответственно, требовалась реструктуризация, что подразумевает переговоры с заемщиками, изымания залога в каких-то случаях и т.д. Ситуация была особенно неопределенной в первой половине прошлого года, и, конечно, в этих условиях банки не стремились брать на себя новые риски, т.е. увеличивать кредитный портфель. Мы считаем, что позиция банков в данном случае была оправданной.

Вторая причина замедления роста активов заключается в ситуации на мировых финансовых рынках. В 2000-х гг. многие отечественные банки активно кредитовались за рубежом, но в конце 2008 г. кредитные предложения на западных рынках сократились, а кредитные ставки возросли. Мировой финансовый рынок оказался менее доступным источником финансирования отечественных банков, и темпы их роста в создавшихся условиях замедлились.

В целом, по результатам января – ноября 2009 г., активы российской банковской системы в рублевом выражении выросли на 2,4%, а в долларовом – на 0,9%, т.е. фактически рост отсутствовал. Кредитный портфель отечественных банков снизился за 11 месяцев на 1,5%.

Что касается собственного капитала банков, то за данный период он, напротив, увеличился на 20%. Здесь большую роль сыграло государство, в частности, была проведена рекапитализация Банка ВТБ. Справедливости ради отметим, что одно это составило существенную долю от общего увеличения капитала по всей системе. Частные акционеры также производили вливания в капитал банков. Нужно понимать, что в условиях кризиса капитал необходим банкам для создания резервов по кредитам, а прибыль банков в кризисный период не являлась достаточным источником «подпитки» капитала.

МЕРЫ ПОДДЕРЖКИ СО СТОРОНЫ ГОСУДАРСТВА

В конце 2008 г. претерпела изменения политика Правительства РФ и Центробанка в отношении финансовой системы. Государство предприняло ряд мер, направленных на повышение ликвидности, в частности, здесь имеются в виду:

• •    беззалоговые опционы Центробанка
• •    депозиты Минфина.

Кроме того, оказывалась помощь в виде долгосрочного финансирования:

• •    ВЭБ в течение 2009 г. предоставлял российским банкам субординированный долг,
• •    осуществлялись прямые вливания в капитал банков (в частности, ВТБ, о чем было сказано выше).

Отметим, что государство было готово предоставить дополнительный капитал первого уровня и Сбербанку, но этого не потребовалось. В целом политику Правительства РФ и Центробанка по поддержке и оздоровлению банковской системы можно оценить как весьма эффективную. Во многом она позволила смягчить последствия кризиса. В частности, без этой поддержки кредитный портфель нашей финансовой системы снизился бы не на 1,5%, а гораздо значительнее.

ФОНДОВЫЙ РЫНОК И ОЦЕНКА БАНКОВ

В методологии оценки банков традиционно используется мультипликатор P/BV (price/book value), показывающий соотношение капитализации банка к стоимости капитала. В настоящее время в среднем по российским банкам он находится в районе 2. Если сравнивать отечественные банки с банками других стран, то по своей стоимости они сейчас сопоставимы с банками Восточной Европы и немного дешевле, чем банки Китая и Латинской Америки. В относительном сопоставлении за время кризисного периода они в своей цене изменялись аналогично банкам упомянутых регионов. До кризиса мультипликатор P/BV у отечественных банков был на уровне 3–4, такой же уровень был и у многих банков Восточной Европы.

В качестве иллюстрации панических настроений конца 2008 г. показателен пример Сбербанка. В какой-то момент цена его акций упала со своих максимумов примерно на 90%, т.е. в 10 раз. Если его мультипликатор P/BV до кризиса был выше четырех, то на дне падения он составил 0,5. Конечно, это была чересчур преувеличенная реакция российского фондового рынка, основана она была не столько на фундаментальных показателях, сколько на желании инвесторов перевести свои средства с развивающихся рынков в некие более безопасные активы. Отметим, впрочем, что в то время никто не знал, как долго кризис продлится, насколько он будет глубок и тяжел для наших банков. Поэтому можно сказать, что в мультипликаторе P/BV 0,5 для Сбербанка была заложена и возможность того, что банк будет вынужден привлекать дополнительный капитал из-за очень больших убытков, связанных со списанием плохих долгов и созданием под них резервов.

Время показало, что не все так драматично. Ситуация начала выправляться, и, возможно, именно благодаря этому в прошедшем году отечественный банковский сектор был одним из наиболее быстрорастущих на российском рынке. За минувший год цена акций Сбербанка выросла практически в пять раз. Подобный же рост продемонстрировали бумаги банков «Санкт-Петербург» и «Возрождение».

В настоящее время цены акций еще не достигли своих исторических максимумов, но находятся на пути к этому. Так же смещаются в сторону докризисных уровней и справедливые оценки аналитиков ивестиционных компаний.

ПРОГНОЗЫ НА 2010 ГОД

В целом в оценках перспектив финансовой системы мы согласны с выводами многих аналитиков и менеджмента банков. Наступивший год, при условии сохранения макроэкономической стабильности, станет для банков намного более благоприятным, чем прошедший. Здесь прежде всего имеется в виду то, что не столь напряженной станет ситуация с активами, сократится величина просроченных долгов и не понадобится создавать под них столь значительные резервы. Это, в свою очередь, означает уменьшение нагрузки на чистую прибыль.

Основным характерным признаком станет резкий рост доходности на капитал: в частности, по Сбербанку мы прогнозируем ее увеличение с 3% до 20%. Во время кризиса российские банки прилагали усилия для сохранения и увеличения своей прибыли, и таким образом в сложившихся условиях многие из них сумели увеличить чистую процентную маржу. В частности, у Сбербанка в 2009 г. она выросла с 7% до 8% и более.

Еще одними из важных факторов роста доходности станут достигнутое банками в прошлом году сокращение затрат и повышение эффективности операций. На примере того же Сбербанка мы видим, что по результатам первых 9 месяцев 2009 г. его отношение издержек к доходам снизилось до 34%, в то время как до кризиса этот показатель колебался в районе 40–50%.

Говоря о прогнозах на 2010 г., следует иметь в виду, что пусть даже не в полной мере, но какая-то часть этих достижений (наращивание чистого процентного дохода и сокращение издержек) должна положительно сказаться на прибыльности банков. И если принять во внимание, что теперь банкам уже не придется направлять в резервы столь значительные средства, можно сделать вывод, что сложившаяся ситуация станет для них вдвойне позитивной.

Не столь очевидно можно делать прогноз относительно активов и баланса, т.к. основан он будет в основном на предположениях. Но если исходить из мнений менеджмента банков, то в наступившем году можно ожидать возврата если не к кредитному буму, то, по крайней мере, к уверенному росту активов и кредитного портфеля – на 10–15%. В последнее время начали звучать и более оптимистичные прогнозы: так, заместитель председателя ЦБ Алексей УЛЮКАЕВ сделал прогноз относительно 20%-го роста кредитного портфеля российских банков в 2010 г.

Следует, конечно, оговориться, что изложенный выше прогноз основан на условии стабильности в макроэкономике. Мы допускаем, что в случае новой волны кризисных явлений в США и Западной Европе эта волна может докатиться и до России. Здесь определенно можно сказать лишь то, что поскольку первая волна кризиса еще не забыта, наши банки по-прежнему поддерживают высокую планку по ликвидности и не наращивают агрессивно свои кредитные портфели. А это значит, что они более подготовлены к новым «ударам стихии», чем это было в конце 2008 г. Отметим, что если рассматривать российский финансовый сектор в изоляции, то серьезных предпосылок для возникновения второй волны кризисных явлений нет, наоборот, есть все данные для исправления ситуации и роста.

Рассмотрим в качестве примера четыре российских банка, акции которых котируются на фондовом рынке: Сберабанк, ВТБ, «Возрождение» и «Санкт-Петербург». 2009 г. завершился для них на мажорной ноте. По итогам III квартала (последнего отчетного квартала по МСФО), все эти банки зафиксировали стабилизацию отчислений в резервы, их показатели чистой процентной маржи не изменились либо выросли в квартальном сопоставлении, тогда как мы и другие аналитики ожидали их ухудшения. Более оптимистичными стали прогнозы представителей руководства банков. Они сходятся во мнении, что в I полугодии 2010 г. объемы просроченных кредитов и резервов должны достичь пика. Сбербанк и ВТБ даже заявили о возможности высвобождения резервов во второй половине 2010–2011 гг.

Операционная рентабельность улучшилась благодаря чистой процентной марже и прогрессу в области сокращения расходов: все четыре банка показали рост операционной прибыли за 9 месяцев 2009 г. на 29–103% в годовом сопоставлении и повышение доходности акционерного капитала, рассчитанной на основе прибыли до отчислений в резервы. По мере снижения давления на качество активов все более реальным становится высвобождение резервов в наступившем году, и мы ожидаем, что растущая операционная прибыль положительно отразится на показателе чистой прибыли, который пока падал из-за возросших резервных отчислений.

На наш взгляд, у Сбербанка – наиболее высокий потенциал получения выгоды от ожидаемой перемены тренда. Среди четырех рассматриваемых нами банков он выделяется самым значительным ростом операционной прибыли (+103% в годовом сопоставлении), обусловленным увеличением чистой процентной маржи и экономиях на затратах. Как мы полагаем, улучшение операционной эффективности банка как нельзя лучше дополняет выигрышные характеристики его акций как ликвидного инструмента для инвестиций в расчете на восстановление российской экономики. Из «минусов» банка отметим риск политически мотивированных кредитов в непрофильные активы, как в случае участия Сбербанка в консорциуме, который пытался приобрести 55% акций Opel, а сейчас банк ведет переговоры о покупке проблемного БТА Банка в Казахстане. В целом мы считаем акции Сбербанка несколько недооцененными, имеющими потенциал роста 26% от нынешних уровней.

По бумагам Банка ВТБ мы повысили рекомендации в виду амбициозных планов нового менеджмента. Новый финансовый директор банка Герберт МООС озвучил весьма высокий предварительный прогноз прибыли на 2010 г. (50 млрд руб.), которая в случае, если такой показатель будет получен, станет историческим максимумом для ВТБ (в 2007-м прибыль составила 37 млрд руб.) Как мы полагаем, запланированный результат может быть достигнут благодаря хорошим показателям инвестиционно-банковского подразделения (за 9 месяцев 2009 г. этот бизнес-сегмент получил 11,7 млрд руб), а также роспуску резервов во второй половине этого года. Как и Сбербанк, ВТБ имеет риски политически мотивированных кредитов и инвестиций в непрофильные активы. Кроме того, он сильно зависит от государственных средств (19% от общего фондирования), но, с нашей точки зрения, хорошие перспективы отечественной банковской отрасли должны ограничить риск снижения котировок акций ВТБ в обозримом будущем. Мы считаем, что нынешняя оценка фондовым рынком банка ВТБ основана на оптимистичном сценарии развития событий.

Банк «Возрождение» за период кризиса пережил самое значительное сокращение балансовых показателей в своей группе. Общий объем кредитов за 9 месяцев 2009 г. в годовом сопоставлении упал на 12%. В основном из-за этого операционная прибыль банка выросла только на 29%, при этом доходность акционерного капитала в сочетании с высоким уровнем покрытия просроченных кредитов остается привлекательной. Эта последняя характеристика банка дает ему сочетание высокого потенциала роста прибыли в результате сокращения отчислений в резервы и защиты от риска ухудшения качества активов. По нашему мнению, эти преимущества еще не полностью учтены в котировках. Сейчас эти бумаги по мультипликатору P/BV торгуются с 25%-ным дисконтом к акциям Сбербанка, а их потенциал роста до теоретической цены составляет 67%.

Банк «Санкт-Петербург» превзошел ожидания рынка, продемонстрировав значительный рост чистой процентной маржи в третьем квартале. Этот его показатель повысился примерно с 4,5% до 5,5%, и руководство банка считает, что такой уровень можно поддерживать и в будущем.

Обыкновенные акции банка остаются самыми дешевыми среди рассматриваемых бумаг, торгуясь с коэффициентом P/BV всего 1,3. Потенциал роста до теоретической цены составляет 33%.

В заключение как на некую тенденцию кризисного периода укажем на снижение интереса банков к рознице, т.к. она, по определению, – более рискованный сегмент. Банки значительно повысили ставки, и как следствие, интерес населения к кредитным продуктам упал. Не в последнюю очередь сыграл свою роль и фактор сокращения издержек, что не всегда совместимо с активным расширением розничного бизнеса. Одним словом, развитие розницы в кризисный период стало неактуально, рискованно и дорого. Если, по итогам 11 месяцев 2009 г., общий кредитный портфель банков почти не снизился, то по розничным кредитам он сократился на 10,7%. Исключение здесь составил лишь банк ВТБ-24, имеющий в этом плане стратегическую задачу.

Конечно, при стабилизации в экономике интерес к этому сегменту возродится, т.к. банки сосредоточатся на увеличении чистой процентной маржи, т.е. разницы между доходами от кредитов и стоимостью фондирования. Очевидно, что розница в этом смысле – более высокодоходный сегмент.