На экcпoрт традициoннo пocтавляетcя 60% вcей прoизвoдимoй в Рoccии cтальнoй прoдукции. И в наcтoящее время oтечеcтвенные металлурги cтараютcя увеличить эту дoлю. Пo некoтoрым тoварным группам, например, пo cлябам и загoтoвкам, она доходит до 90%. Экcпортировать оcобенно выгодно при девальвации рубля. Однако данная cитуация cтавит роccийcкие компании в завиcимость от конъюнктуры мировых цена на сталь. Аналитический обзор по отрасли подготовила эксперт Инвестиционной Компании «АТОН» Ольга Митрофанова.
По итогам 2008 года, доля экспорта в продукции металлургических компаний выросла, причем традиционно за счет товаров с низкой добавленной стоимостью (заготовки и слябы), наиболее востребованных на мировом рынке. Однако, в настоящее время практически все страны вводят заградительные барьеры в виде импортных квот и пошлин. Поэтому возможно, что в 2009 году экспорт наших сталелитейных компаний понизится и составит менее 60%.
В первой половине 2008 года мировые цены на сталь росли, поднявшись в итоге до исторических максимумов, после чего произошло обвальное падение. Подобная волатильность объясняется тем, что металлургия – цикличная отрасль, которая напрямую зависит от мирового экономического роста или спада. В августе-сентябре глобальная экономика перешла в стадию рецессии, как следствие, значительно понизился спрос со стороны основных потребителей металла – машиностроения и строительной отрасли.
Особенно сильно упал спрос в США (именно в Штатах основные проблемы с экономикой). Также произошло снижение спроса в странах ЕС и СНГ. В то же время на Ближнем Востоке, например, наблюдался незначительный рост спроса и производства. Все это означает, что уже в ближайшее время может поменяться структура экспорта стали. По старым каналам будет меньше экспортироваться продукции, особенно это касается товаров с высокой добавленной стоимостью (динамная сталь, трансформаторная сталь, сталь с полимерным покрытием), в то же время больше стали будет поставляться на Ближний Восток.
В 2008 году мировое производство стали сократилось незначительно – на 1--2%, но примечательно здесь то, что сокращение на глобальном уровне произошло впервые за 11 лет. До этого каждый год наблюдался незначительный, но рост. Производство росло с января по сентябрь прошлого года, однако спад производства за последние три месяца был настолько сильным, что весь рост фактически сошел на нет. Мы прогнозируем, что в 2009 году ситуация будет намного хуже, по итогам года мы можем увидеть 30%-ное падение мирового спроса и мирового производства стальной продукции.
К началу 2009 года мировые цены на сталь опустились до уровня 1999--2000 годов, и мы склоняемся к тому, что нынешние цены достигли своего «дна», т.к. подошли вплотную к себестоимости производства. Если цены будут и далее снижаться, то мировые сталелитейные компании начнут работать в убыток, а такая ситуация долго длиться не сможет. Это значит, что даже при реализации наиболее негативного сценария цены будут стабилизироваться на нынешнем уровне. А при улучшении ситуации возможен рост цен.
Внутрироссийские цены на сталь в значительной степени коррелируют с мировыми с той лишь поправкой, что необходимо учитывать рублевый курс доллара. В этой связи заметим, что в январе и феврале нынешнего года наблюдался рост внутренних цен на стальную продукцию по всем товарным группам. Это объясняется тем, что рубль в начале года девальвировал, и отечественные металлурги приводили свои цены в соответствие с мировыми. Отметим, что рост внутренних цен на сталь во многом повлиял на ситуацию на фондовом рынке и отчасти спровоцировал рост акций металлургических компаний в феврале.
Среди событий последнего времени, повлиявших на отрасль, нельзя не отметить, во-первых, активную политику сталелитейных компаний на рынке слияний и поглощений. В 2008 году компанией «Северсталь» был приобретен ряд активов в Северной Америке («Sparrows Point», «WCI Steel» и «Esmark»). В итоге «Северсталь» значительно упрочила свои позиции на данном рынке и в настоящее время занимает второе среди российских компаний место после «Евраз холдинга». Однако, ввиду ускорившегося падения производства в Америке новые приобретения в 2009 году грозят стать убыточными, т.к. нет спроса на продукцию. Между тем, начиная с 2007 года, «Северсталь» потратила для поглощений достаточно большие средства, теперь же по итогам 2008 года из-за убытков своих американских подразделений
компания рискует также стать убыточной. Мы, впрочем, прогнозируем, что убытки окажутся незначительными или даже будет минимальная прибыль. Но, как бы то ни было, «Северсталь» в настоящее время очень чувствительна к состоянию экономики США.
«Евраз холдинг» в последнее время также активно приобретал зарубежные активы (10% акций китайской «Delong Holdings», канадскую компанию «IPSCO») с преимущественным использованием заемных средств, поэтому долговая нагрузка холдинга очень велика. Но в целом «Евраз» – компания с широкой географией сбыта, а значит, сможет выстоять в условиях кризиса, хотя в наступившем году значительную часть прибыли ей нужно будет направить на выплату процентов по кредитам.
Показательным событием минувшего года стала публичная критика премьер-министра Путина в адрес компании «Мечел», после которой возросли опасения по поводу усиления контроля со стороны власти и даже огосударствления отрасли. Несмотря на то, что благодаря активному сотрудничеству с госструктурами виновник смог отделаться лишь денежным штрафом, механизм, по крайней мере, частичной национализации отрасли был запущен.
Что касается «Мечела», то хотя у компании очень большая долговая нагрузка, сам бизнес полностью сбалансирован, имеются в виду горнодобывающий и сталелитейный дивизионы. Из-за публичной критики со стороны властей, компания несколько замедлила свое развитие. До 2010 года, по нашим прогнозам, «Мечелу» не удастся провести публичное размещение акций горнодобывающего дивизиона (напомним, что первоначально IPO планировалось провести в середине 2008 года). Причина здесь, конечно, в общем спаде на мировых фондовых площадках. Кроме того, по нашим прогнозам, компании придется отложить разработку своих перспективных активов в Якутии – «Якутуголь» и «Эльгауголь». Это очень дорогие и стратегически значимые активы, которые способны вывести бизнес «Мечела» на новый уровень развития. С ними компания и инвесторы связывали большие ожидания, и то, что эти проекты придется отложить, безусловно, является негативом для «Мечела».
В целом, нельзя не отметить, что на сегодняшний день у российских компаний есть ряд несомненных преимуществ по сравнению с западными конкурентами, и эти преимущества дают основания полагать, что даже в условиях кризиса наши металлурги смогут сохранить свое производство, несмотря на спад всей отрасли в глобальном масштабе.
Во-первых, обеспеченность железной рудой и углем. Отечественные компании полностью владеют всей необходимой для деятельности ресурсной базой (за исключением Магнитогорского МК, у которого заключены длительные и надежные контракты на поставку угля и руды). Это означает, что компании не зависимы от поставок сырья и могут полностью контролировать свой бизнес.
Во-вторых, относительно низкая долговая нагрузка. В этом смысле показательны такие компании, как Новолипецкий и Магнитогорский металлургические комбинаты. Отношение их долга к показателю EBITDA равно 1 (для сравнения: у западных компаний он колеблется в среднем от 2,5 до 3). По нашим оценкам, НЛМК является лидером по рентабельности и самой эффективной компанией отрасли с оптимально сбалансированным бизнесом.
Конечно, спад на мировом рынке кредитования негативно повлиял на бизнес всех без исключения компаний. Сейчас они не приобретают активы, хотя кризис – выгодное время для покупки, т.к. многие из активов сейчас стоят очень дешево. Отложены многие проекты, сокращается производство. Российские металлурги в нынешних условиях стараются подстраиваться под рыночную конъюнктуру и во время снижения спроса на сталь консервируют производство или останавливают его на ремонт. Например, уже упомянутые НЛМК и ММК с ноября прошлого года по февраль нынешнего провели ремонт части своих производственных мощностей.
Отдельно остановимся на Трубной металлургической компании. Ее бизнес также зависит от общей ситуации в экономике. В 2009 году мы прогнозируем снижение спроса на трубы, после чего наступит определенная стабилизация. Снижение цены на сталь, которое, казалось бы, должно позитивно влиять на бизнес компании, полностью перекрывается падением цен на трубы. В этом плане трубная отрасль, и ТМК в частности, сталкиваются с теми же проблемами, что и у остальной металлургии.
Справедливости ради отметим, что и у поставщиков угля (компаний «Распадская» и «Белон») ситуация выгладит аналогично, и все горнодобывающие и сырьевые компании также целиком зависят от общей ситуации в экономике.
Цены на уголь и железорудное сырье (ЖРС) будут следовать за ценами на сталь, т.к. сталелитейщики являются их основными потребителями. Причем, ЖРС и уголь могут подешеветь даже относительно сильнее, чем сталь. Во многом это будет зависеть от переговоров на глобальном уровне между производителями железной руды и угля и потребителями, которые традиционно проводятся с середины марта по апрель. Мы прогнозируем 30--40%-ное снижение цен на ЖРС и уголь.
В целом в настоящее время металлургическая отрасль пребывает в состоянии неопределенности, и мы даем пессимистичный прогноз на
2009 год. Некоторое улучшение возможно со второго квартала, но значимым оно не будет. Наступивший год станет периодом спада в металлургии. Уже сейчас компании сокращают свои расходы, и мы видим, что уровень инвестиций по отрасли сократился в два раза по сравнению с 2008 годом. Если не увеличится спрос, то произойдет более сильное сокращение инвестиций и производства.
Что касается акций отечественных металлургов, то в ближайшее время на их стоимость будут влиять два внешнеэкономических фактора. Первый связан с ситуацией в китайской экономике. Китай является крупнейшим производителем и потребителем стали, и успехи китайской металлургии являются ориентиром для всех участников мирового рынка стали. Уже сейчас ощущается эффект от запуска плана по восстановлению китайской экономики. Появились госзаказы на продукцию китайских металлургов. Растет спрос, и, как следствие, с начала 2009 года цены на сталь в Китае выросли на 41%.
Второй фактор касается американской экономики. Имеется в виду принятый Сенатом США план президента Обамы по спасению американской экономики.
Два этих фактора в сочетании с ростом в феврале рублевых цен на металлы являлись стимулом для увеличения курса акций сталелитейных компаний. В ближайшей перспективе мы прогнозируем волатильность по бумагам сектора и зависимость от множества различных факторов. В долгосрочной перспективе, по нашим оценкам, это очень хорошие бумаги для вложений. Как только общая экономическая ситуация начнет выправляться, акции металлургических компаний будут расти опережающими общий рост рынка темпами.
Что касается поддержки сталелитейной отрасли со стороны государства, то мировой опыт, в виде китайского и американс
кого планов по развитию экономики, в сущности, основан на простой идее – стимулирование спроса. Стимулируются основные потребители продукции металлургов: строительная отрасль и машиностроение. Создаются крупные инфраструктурные проекты. Идет строительство дорог и домов. Фактически происходит замещение спроса частного сектора спросом со стороны государства.
Второй мерой может стать создание государственнного стабилизационного фонда металлов. Данная мера обсуждается Правительством России, и подобный фонд вполне может быть создан уже в ближайшее время. Суть этой меры заключается в том, что во время падения спроса государство покупает на рынке металлы с целью их долгосрочного хранения. При возобновлении спроса металлы сбываются государством. Нужно иметь в виду, что стратегия эта – долгосрочная, направленная на то, чтобы на рынке всегда сохранялись стабильный спрос и относительно стабильные цены. А от этого будут выигрывать и металлурги, и государство.
Мировая конъюнктура и цены на металл
По итогам 2008 года, доля экспорта в продукции металлургических компаний выросла, причем традиционно за счет товаров с низкой добавленной стоимостью (заготовки и слябы), наиболее востребованных на мировом рынке. Однако, в настоящее время практически все страны вводят заградительные барьеры в виде импортных квот и пошлин. Поэтому возможно, что в 2009 году экспорт наших сталелитейных компаний понизится и составит менее 60%.
В первой половине 2008 года мировые цены на сталь росли, поднявшись в итоге до исторических максимумов, после чего произошло обвальное падение. Подобная волатильность объясняется тем, что металлургия – цикличная отрасль, которая напрямую зависит от мирового экономического роста или спада. В августе-сентябре глобальная экономика перешла в стадию рецессии, как следствие, значительно понизился спрос со стороны основных потребителей металла – машиностроения и строительной отрасли.
Особенно сильно упал спрос в США (именно в Штатах основные проблемы с экономикой). Также произошло снижение спроса в странах ЕС и СНГ. В то же время на Ближнем Востоке, например, наблюдался незначительный рост спроса и производства. Все это означает, что уже в ближайшее время может поменяться структура экспорта стали. По старым каналам будет меньше экспортироваться продукции, особенно это касается товаров с высокой добавленной стоимостью (динамная сталь, трансформаторная сталь, сталь с полимерным покрытием), в то же время больше стали будет поставляться на Ближний Восток.
В 2008 году мировое производство стали сократилось незначительно – на 1--2%, но примечательно здесь то, что сокращение на глобальном уровне произошло впервые за 11 лет. До этого каждый год наблюдался незначительный, но рост. Производство росло с января по сентябрь прошлого года, однако спад производства за последние три месяца был настолько сильным, что весь рост фактически сошел на нет. Мы прогнозируем, что в 2009 году ситуация будет намного хуже, по итогам года мы можем увидеть 30%-ное падение мирового спроса и мирового производства стальной продукции.
К началу 2009 года мировые цены на сталь опустились до уровня 1999--2000 годов, и мы склоняемся к тому, что нынешние цены достигли своего «дна», т.к. подошли вплотную к себестоимости производства. Если цены будут и далее снижаться, то мировые сталелитейные компании начнут работать в убыток, а такая ситуация долго длиться не сможет. Это значит, что даже при реализации наиболее негативного сценария цены будут стабилизироваться на нынешнем уровне. А при улучшении ситуации возможен рост цен.
Внутрироссийские цены на сталь в значительной степени коррелируют с мировыми с той лишь поправкой, что необходимо учитывать рублевый курс доллара. В этой связи заметим, что в январе и феврале нынешнего года наблюдался рост внутренних цен на стальную продукцию по всем товарным группам. Это объясняется тем, что рубль в начале года девальвировал, и отечественные металлурги приводили свои цены в соответствие с мировыми. Отметим, что рост внутренних цен на сталь во многом повлиял на ситуацию на фондовом рынке и отчасти спровоцировал рост акций металлургических компаний в феврале.
Перспективы Российской компании
Среди событий последнего времени, повлиявших на отрасль, нельзя не отметить, во-первых, активную политику сталелитейных компаний на рынке слияний и поглощений. В 2008 году компанией «Северсталь» был приобретен ряд активов в Северной Америке («Sparrows Point», «WCI Steel» и «Esmark»). В итоге «Северсталь» значительно упрочила свои позиции на данном рынке и в настоящее время занимает второе среди российских компаний место после «Евраз холдинга». Однако, ввиду ускорившегося падения производства в Америке новые приобретения в 2009 году грозят стать убыточными, т.к. нет спроса на продукцию. Между тем, начиная с 2007 года, «Северсталь» потратила для поглощений достаточно большие средства, теперь же по итогам 2008 года из-за убытков своих американских подразделений
компания рискует также стать убыточной. Мы, впрочем, прогнозируем, что убытки окажутся незначительными или даже будет минимальная прибыль. Но, как бы то ни было, «Северсталь» в настоящее время очень чувствительна к состоянию экономики США.
«Евраз холдинг» в последнее время также активно приобретал зарубежные активы (10% акций китайской «Delong Holdings», канадскую компанию «IPSCO») с преимущественным использованием заемных средств, поэтому долговая нагрузка холдинга очень велика. Но в целом «Евраз» – компания с широкой географией сбыта, а значит, сможет выстоять в условиях кризиса, хотя в наступившем году значительную часть прибыли ей нужно будет направить на выплату процентов по кредитам.
Показательным событием минувшего года стала публичная критика премьер-министра Путина в адрес компании «Мечел», после которой возросли опасения по поводу усиления контроля со стороны власти и даже огосударствления отрасли. Несмотря на то, что благодаря активному сотрудничеству с госструктурами виновник смог отделаться лишь денежным штрафом, механизм, по крайней мере, частичной национализации отрасли был запущен.
Что касается «Мечела», то хотя у компании очень большая долговая нагрузка, сам бизнес полностью сбалансирован, имеются в виду горнодобывающий и сталелитейный дивизионы. Из-за публичной критики со стороны властей, компания несколько замедлила свое развитие. До 2010 года, по нашим прогнозам, «Мечелу» не удастся провести публичное размещение акций горнодобывающего дивизиона (напомним, что первоначально IPO планировалось провести в середине 2008 года). Причина здесь, конечно, в общем спаде на мировых фондовых площадках. Кроме того, по нашим прогнозам, компании придется отложить разработку своих перспективных активов в Якутии – «Якутуголь» и «Эльгауголь». Это очень дорогие и стратегически значимые активы, которые способны вывести бизнес «Мечела» на новый уровень развития. С ними компания и инвесторы связывали большие ожидания, и то, что эти проекты придется отложить, безусловно, является негативом для «Мечела».
В целом, нельзя не отметить, что на сегодняшний день у российских компаний есть ряд несомненных преимуществ по сравнению с западными конкурентами, и эти преимущества дают основания полагать, что даже в условиях кризиса наши металлурги смогут сохранить свое производство, несмотря на спад всей отрасли в глобальном масштабе.
Во-первых, обеспеченность железной рудой и углем. Отечественные компании полностью владеют всей необходимой для деятельности ресурсной базой (за исключением Магнитогорского МК, у которого заключены длительные и надежные контракты на поставку угля и руды). Это означает, что компании не зависимы от поставок сырья и могут полностью контролировать свой бизнес.
Во-вторых, относительно низкая долговая нагрузка. В этом смысле показательны такие компании, как Новолипецкий и Магнитогорский металлургические комбинаты. Отношение их долга к показателю EBITDA равно 1 (для сравнения: у западных компаний он колеблется в среднем от 2,5 до 3). По нашим оценкам, НЛМК является лидером по рентабельности и самой эффективной компанией отрасли с оптимально сбалансированным бизнесом.
Конечно, спад на мировом рынке кредитования негативно повлиял на бизнес всех без исключения компаний. Сейчас они не приобретают активы, хотя кризис – выгодное время для покупки, т.к. многие из активов сейчас стоят очень дешево. Отложены многие проекты, сокращается производство. Российские металлурги в нынешних условиях стараются подстраиваться под рыночную конъюнктуру и во время снижения спроса на сталь консервируют производство или останавливают его на ремонт. Например, уже упомянутые НЛМК и ММК с ноября прошлого года по февраль нынешнего провели ремонт части своих производственных мощностей.
Отдельно остановимся на Трубной металлургической компании. Ее бизнес также зависит от общей ситуации в экономике. В 2009 году мы прогнозируем снижение спроса на трубы, после чего наступит определенная стабилизация. Снижение цены на сталь, которое, казалось бы, должно позитивно влиять на бизнес компании, полностью перекрывается падением цен на трубы. В этом плане трубная отрасль, и ТМК в частности, сталкиваются с теми же проблемами, что и у остальной металлургии.
Справедливости ради отметим, что и у поставщиков угля (компаний «Распадская» и «Белон») ситуация выгладит аналогично, и все горнодобывающие и сырьевые компании также целиком зависят от общей ситуации в экономике.
Цены на уголь и железорудное сырье (ЖРС) будут следовать за ценами на сталь, т.к. сталелитейщики являются их основными потребителями. Причем, ЖРС и уголь могут подешеветь даже относительно сильнее, чем сталь. Во многом это будет зависеть от переговоров на глобальном уровне между производителями железной руды и угля и потребителями, которые традиционно проводятся с середины марта по апрель. Мы прогнозируем 30--40%-ное снижение цен на ЖРС и уголь.
В целом в настоящее время металлургическая отрасль пребывает в состоянии неопределенности, и мы даем пессимистичный прогноз на
2009 год. Некоторое улучшение возможно со второго квартала, но значимым оно не будет. Наступивший год станет периодом спада в металлургии. Уже сейчас компании сокращают свои расходы, и мы видим, что уровень инвестиций по отрасли сократился в два раза по сравнению с 2008 годом. Если не увеличится спрос, то произойдет более сильное сокращение инвестиций и производства.
Что касается акций отечественных металлургов, то в ближайшее время на их стоимость будут влиять два внешнеэкономических фактора. Первый связан с ситуацией в китайской экономике. Китай является крупнейшим производителем и потребителем стали, и успехи китайской металлургии являются ориентиром для всех участников мирового рынка стали. Уже сейчас ощущается эффект от запуска плана по восстановлению китайской экономики. Появились госзаказы на продукцию китайских металлургов. Растет спрос, и, как следствие, с начала 2009 года цены на сталь в Китае выросли на 41%.
Второй фактор касается американской экономики. Имеется в виду принятый Сенатом США план президента Обамы по спасению американской экономики.
Два этих фактора в сочетании с ростом в феврале рублевых цен на металлы являлись стимулом для увеличения курса акций сталелитейных компаний. В ближайшей перспективе мы прогнозируем волатильность по бумагам сектора и зависимость от множества различных факторов. В долгосрочной перспективе, по нашим оценкам, это очень хорошие бумаги для вложений. Как только общая экономическая ситуация начнет выправляться, акции металлургических компаний будут расти опережающими общий рост рынка темпами.
Что касается поддержки сталелитейной отрасли со стороны государства, то мировой опыт, в виде китайского и американс
кого планов по развитию экономики, в сущности, основан на простой идее – стимулирование спроса. Стимулируются основные потребители продукции металлургов: строительная отрасль и машиностроение. Создаются крупные инфраструктурные проекты. Идет строительство дорог и домов. Фактически происходит замещение спроса частного сектора спросом со стороны государства.
Второй мерой может стать создание государственнного стабилизационного фонда металлов. Данная мера обсуждается Правительством России, и подобный фонд вполне может быть создан уже в ближайшее время. Суть этой меры заключается в том, что во время падения спроса государство покупает на рынке металлы с целью их долгосрочного хранения. При возобновлении спроса металлы сбываются государством. Нужно иметь в виду, что стратегия эта – долгосрочная, направленная на то, чтобы на рынке всегда сохранялись стабильный спрос и относительно стабильные цены. А от этого будут выигрывать и металлурги, и государство.
Крупнейшие металлургические компании России
|
Компания |
Объем реализации в |
Чистая прибыль в |
|
«Северсталь» |
390,0 |
49,5 |
|
«Евраз Групп С. А.» |
327,6 |
54,8 |
|
Магнитогорский МК |
209,7 |
45,3 |
|
Новолипецкий МК |
197,4 |
57,5 |
|
«Мечел» |
171,0 |
23,4 |
|
«Металлоинвест» |
164,7 |
28,2 |
|
Объединенная металлургическая компания |
107,8 |
16,5 |
|
Трубная металлургическая компания |
106,9 |
12,5 |
|
Челябинский трубопрокатный завод |
80,7 |
5,3 |
|
Промышленно-металлургический холдинг (КОКС) |
72,3 |
11,1 |
