Михаил Баранoв
Мирoвoй финанcoвый кризиc cущеcтвеннo изменил пoлoжение дел в индуcтрии управления активами в Рoccии. Вoпрoc o тoм, как cпаcти уже cделанные влoжения, пocтепеннo cменяетcя интереcoм к прoдвинутым cпocoбам инвеcтирoвания в новой экономичеcкой реальноcти. Об этом рассказывает председатель правления УК ООО «Альфа-Капитал» Михаил Хабаров.
Мир очень хочет избежать дефляции. Дефляционные процессы опасны тем, что усложняют выплату долгов и сокращают корпоративные прибыли. Правительства разных стран вкачивают в экономику огромное количество денег. Получается пока все не так, как хотелось бы: падение спроса перевешивает. Но, скорее всего, предпринимаемые меры дадут о себе знать, просто не так быстро. Следствием же длительной накачки мировой экономики дешевыми деньгами станет общемировая гиперинфляция.
В 2009-м и последующих годах инвесторов ждет непростая жизнь. Сначала нужно избежать быстрого обесценения инвестиций, оставшихся после бури 2008 г., т.е. уйти в качественные активы, близкие к кэшу. А затем - не проспать момента их стремительного обесценения из-за роста мировой инфляции после прохождения мировым кризисом своего «дна».
Применительно к России
Америка в кризисе уже более двух лет, Россия же - только 9 месяцев. Сейчас самые большие риски в нашей стране связаны с невозвратами кредитов банкам как корпоративными заемщиками, так и физическими лицами. К концу текущего года доля невозвратных кредитов (NPL) в отечественной банковской системе может достичь 15 - 20%.
По годовым кредитам во II – III кварталах приходит время возврата, вернуть их сейчас почти никто не может. Рынки закрыты. Рентабельность производства по-прежнему у многих отрицательная, хотя, без сомнения, экспортерам девальвация помогла. Банк под плохие долги должен создавать резервы и уменьшать капитал: нужен новый капитал - его
может дать в России только государство. Однако вливание в банковскую систему - это уменьшение государственных резервов и риск дальнейшей девальвации местной валюты. Уверен, что, как и с первой волной кризиса, мы справимся и с этим, но, надеясь на лучшее, надо готовиться к худшему.
Как показывает практика нашей компании, в формируемых сейчас портфелях клиентов на 90% преобладают депозиты и еврооблигации. По уровню ожидаемой доходности это порядка 20 - 25% годовых в рублях и 12 - 15% - в валюте.
Страх сейчас значительно сильнее желания заработать выше этой планки. Но, как я сказал выше, при активном накачивании мировой экономики данные инструменты при прохождении «дна кризиса» будут сильно отставать от инфляции и переоценки активов. С моей точки зрения, стоит серьезно рассмотреть покупку продуктов с защитой тела капитала и с участием в росте рынка акций и товарных рынков. При таком выборе вы предохраняете себя от падения в случае ухудшения ситуации, избавляетесь от сложного определения момента входа, а при развороте сумеете защитить свои инвестиции от инфляции.
Управление активами
Кризис у нас, как и везде, несет в себе два противоположных аспекта влияния. Один - отрицательный, влияющий на количественные характеристики и тормозящий развитие. Второй - позитивный, содержащий в себе очистительный эффект, влияющий на повышение внутреннего качества.
Если посмотреть на цифры, то с пика роста рынка управления активами, который пришелся на конец I квартала прошлого года (2 трлн руб. под управлением российских УК), индустрия упала к концу года до 1,5 трлн, т.е. - 25%.
Сильнее других упал сегмент розничных паевых фондов (более чем на 60%), в основном - за счет переоценки капитализации ценных бумаг. Пенсионные активы пострадали чуть меньше, а вот фонд недвижимости вырос на 70% - со
190 млрд руб. на начало прошлого года до 320 млрд руб. к его окончанию. Существенную поддержку рынку также оказали активы макрофондов, в частности фонда ЖКХ.
На наш взгляд, индустрию управления активами ждут, без преувеличения, революционные изменения. Чем она являлась в нашей стране до кризиса? Управление активами практически было приравнено к покупке акций на короткий временно свободный кэш. Это касалось и средств инвесторов - физических лиц, и средств корпоративных инвесторов, и даже, что абсолютно парадоксально, - институциональных инвесторов, прежде всего НПФ.
Ситуация с пенсионными деньгами - просто драматическая рыночная диспропорция, несущая в себе угрозы для будущих пенсионеров, НПФ и управляющих компаний. Вместо источника долгосрочных инвестиций пенсионные накопления и резервы становятся источником массовых банкротств отечественных финансовых институтов. При нынешнем порядке вещей в пенсионной индустрии, когда на 31-е декабря текущего года законодательно нужен положительный результат по пенсионным деньгам, деньги можно инвестировать только в депозиты и государственные облигации.
Однако депозиты и гособлигации никогда не побьют инфляцию. Инвестировать в акции с горизонтом меньше года экономически безнадежно: риски потерь на много порядков выше шанса хоть что-то приобрести. Без изменения законодательства ситуация - тупиковая. Нашей экономике нужны современные «длинные дешевые деньги», идущие в реальную экономику, т.е 3D-инвестиции.
Новая тактика
Впервые этот тезис мы озвучили на Форуме «Стратегия - 2020. Новая тактика» в ходе секции «Экономика среднего класса». Если кратко резюмировать, то в России существует потребность в удвоении нормы инвестиций до уровня 30 - 35% - для обеспечения темпов роста ВВП на 6 - 7%. Сейчас у нас эта норма около 20%, а в Китае - 46%. Удвоение нормы инвестиций невозможно без появления «длинных денег».
Одна из важных причин быстрого втягивания России в пучину мирового кризиса - отсутствие таких средств у отечественного производства! Внутри нашей страны финансов с горизонтом инвестирования более года сейчас фактически нет. У НПФ деньги - до конца текущего года, у страховых компаний средняя дюрация портфеля - чуть больше года, в ПИФах - тоже около года. Депозиты в банках также преимущественно до года.
В России и бизнес, и госпредприятия привыкли брать 3D-инвестиции за рубежом, но во время кризиса международные рынки сузились до национальных границ. Данная тенденция локализации использования капитала усиливается в мире, поэтому нашему государству надо «производить» свои собственные 3D-деньги.
Нужно мотивировать инвесторов через налоги и стимулировать финансовые институты инвестировать «в долгую» через изменения законодательства. Помимо налоговых льгот и стимулов, необходимы механизмы гарантий и защиты таких инвестиций, а также законодательное обеспечение новых инструментов долгосрочного инвестирования.
Как изменится рынок управления активами в России в обозримой перспективе? Большинство малых и средних компаний не переживут кризис, у части крупных сменятся акционеры. Сегодня как никогда важны приоритеты - ресурсов для распыления усилий нет.
О приоритетах
Новые направления, на наш взгляд, будут связаны, прежде всего, с реальным бизнесом. Большее развитие получат венчурные фонды, инвестиции в инфраструктурные проекты и прямые инвестиции, а также private equity. Уже сейчас от управляющих компаний НПФами востребованы продукты, которые они самостоятельно сделать не смогут.
В посткризисный период также будет востребован сегмент по работе с проблемными (стрессовыми) активами. Кстати, в нашей команде это направление возглавил недавно примкнувший к ней Салават Халилов. Ведь управление активами - не просто процесс инвестирования, это процесс приведения актива в надлежащий вид, способствование формированию его прибавочной стоимости.
Мы идем в направлении, где важен не только анализ рынка, но и в не меньшей степени - составляющая менеджмента, т.е. управления проектами. Что касается конкретики, то сейчас, например, нами прорабатывается вопрос создания венчурного фонда в сфере медицинских и Интернет-технологий. У нас есть уже несколько успешных проектов по реструктуризации distressed assets - от пакетов ценных бумаг, кредитов и недвижимости до целых имущественных комплексов и проектов. Наша главная задача - сделать бизнес управления активами максимально востребованным для инвесторов, обеспечивая приток капитала в экономику и его прирост. Этого действительно невозможно добиться без перехода инвестиционной индустрии к 3D-формату.
В целом перспективы у российского рынка акций есть, и не только в силу перепроданности. Оказалось, что политика нашего правительства заключается не только в поддержке отдельных компаний, но и в улучшении условий для инвестирования. На фоне кризиса расширение списка инструментов для ПИФов и НПФ прошло как-то незаметно. Между тем для рынка это - огромный плюс. Таким же плюсом могло бы стать льготное налогообложение частных инвесторов, обсуждаемое правительством. Это дало бы рынку необходимые ему «длинные деньги».
